当前江西省城投利差较赎回潮前的位置预计仍有一定压缩空间。短期看，资产荒背景下，结合基本面及收益水平我们认为江西区域当前具备参与性价比，九江、吉安等地市值得重点挖掘，同时关注景德镇等尾部地市债务风险缓释情况，警惕区域估值调整风险。中期看，基于其革命老区的底色优势，以及区域丰富的矿产资源、优越的地理位置，中期发展潜力良好，预计具备参与价值。

关于江西，以下核心要点值得关注：1、经济依托于区位和产业，中长期发展动能较好；2、土地出让情况难言乐观；3、整体债务负担尚可，内部分化明显；4、省级两家担保公司省内展业积极；5、承接沿海地区产业转移，积极布局新兴产业；6、省内暂未出现过非标、定融及信用债违约等风险舆情事件，信用环境整体维持较好；7、革命老区是江西不变的底色，由此带来的政策倾斜等优势仍在；8、投资人对区域整体安全性相对较为认可，但对景德镇、上饶等个别债务负担相对偏重地市相对谨慎；9、景德镇有网红化趋势，近期市政府与工行省分、省金控集团等签署战略合作协议，落地情况有待关注。

五大视角看江西

(资料图片)

1、经济视角：江西经济总量在中部六省中排名第五，但经济增速排名前列，2022 年GDP 增速达4.7%，居全国并列第一。

2、产业视角：矿产资源丰富，有色、电子是核心产业，已形成“2+6+N”产业体系。上市公司共84 家，产业债发行主体均为地方国有企业。

3、人口视角：江西人口流动性相对较低，2022 年常住人口4528 万人，人口基数较大，近三年常住人口保持低速增长。

4、金融视角：江西省内金融资源对广义债务的覆盖倍数相对偏低。省内担保资源较丰富，对区域内弱平台发债融资形成支撑。

5、政策视角：1）省内关注隐债化解，主张将防范风险的工作做到前面，同时强调融资平台市场化转型。2）革命老区相关政策利好多，在承接产业转移、获取中央预算内投资支持等方面支持力度大。

整体投资价值分析：偿债能力方面，1-5 月江西土地成交额同比降幅较大，土地市场热度一般。上半年江西城投债净融资额处于全国上游，同比小幅下降，再融资途径相对通畅。偿债意愿方面，江西无非标和信用债违约风险事件，整体风险管控较好。收益方面，收益率处于全国中等水平，估值表现相对稳定，信用利差较赎回潮前仍有一定压缩空间。

各地市基本面分析：

1、从经济体量看，江西省可以分为四个梯队：第一梯队为南昌，2022 年GDP达7204 亿元；第二梯队为赣州和九江，GDP 在4000 亿元以上；第三梯队为宜春、上饶、吉安，GDP 在2000-4000 亿元之间；第四梯队为抚州、新余、鹰潭、景德镇和萍乡，GDP 在2000 亿元以下。

2、从财政实力看，各地级市财政自给率一般，且2022 年普遍转弱。广义债务率较高的区域为上饶、赣州和南昌。1-5 月除景德镇、萍乡、九江土地成交额同比增加外，其余各地市同比均出现不同程度的下降。

各地市投资价值分析：

1、低风险区域：省本级、南昌、九江。经济财政实力较强，工业发展基础好，债务压力尚可，对省本级和南昌或可拉长久期至2-3 年。

2、高性价比区域：宜春、吉安、抚州。经济财政水平省内中游，城投举债相对保守，债务压力不大。收益率水平整体可观，投资性价比高。

3、收益偏高区域：萍乡和景德镇。经济规模居于省内尾部，债务负担相对偏重。成交收益率在5.5-6%附近。有高收益诉求的机构可关注相关投资机会。

风险提示：超预期信用风险事件发生引发估值波动。

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